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Sicherheitsmarge: Abstand zwischen fairem Wert und Kurs

Definition der Sicherheitsmarge, Formel, wie du einen fairen Wert schätzt (DCF, Multiplikatoren), übliche Schwellenwerte, Empfindlichkeit gegenüber Annahmen und Fallstricke.

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Definition

Die Sicherheitsmarge ist der Abstand zwischen deiner Schätzung des Werts einer Aktie (ihrem fairen Wert) und ihrem Kurs, bezogen auf den fairen Wert. Sie misst den Spielraum für Irrtümer: Ist deine Schätzung zu optimistisch, verhindert eine breite Marge, dass die ganze Analyse in sich zusammenfällt. Die Idee geht auf die Arbeiten von Benjamin Graham zurück.

Formel

Sicherheitsmarge = (fairer Wert − Kurs) / fairer Wert = 1 − Kurs / fairer Wert

Wo es im Geschäftsbericht steht

Den fairen Wert liest man nicht im Geschäftsbericht ab: Er ist deine Schätzung. Seine Zutaten stehen aber dort: der FCF in der Kapitalflussrechnung, die Nettoverschuldung in der Bilanz, die Zahl der Aktien im Anhang zum gezeichneten Kapital, der Ausblick im Lagebericht. Der Kurs ist der aktuelle.

Übliche Schwellenwerte

Value: 30 % und mehr für Grün, 15 bis 30 % für Orange. Bei einem sehr stabilen und vorhersehbaren Unternehmen begnügen sich manche mit 15 bis 20 %. Bei einem zyklischen oder verschuldeten Unternehmen, dessen Wert unsicherer ist, ist eine Marge von 40 % und mehr üblich.

In den voreingestellten Strategien

Voreingestellte Strategie Kriterium erfüllt Zu beobachten Kriterium nicht erfüllt
Value (berechnet) Sicherheitsmarge (gegenüber dem eingegebenen fairen Wert) ≥ 30 % 15 % bis 30 % < 15 %

Fallstricke

  • Die Marge ist nur so gut wie der faire Wert: Eine zu optimistische Schätzung ergibt eine bequeme und trügerische Marge.
  • Eine kleine Änderung einer Annahme (Diskontsatz, Wachstum) verschiebt den fairen Wert stark: Spiele mehrere Szenarien durch.
  • Wer den fairen Wert schätzt, nachdem er den Kurs gesehen hat, neigt unbewusst dazu, den Kurs zu rechtfertigen: Schätze zuerst.
  • Eine negative Marge bedeutet, dass der Kurs über deiner Schätzung liegt, nicht unbedingt, dass die Aktie für alle teuer ist.

Wo es nicht passt

  • Unternehmen ohne vorhersehbare Gewinne oder vorhersehbaren FCF (Biotechnologie in der Studienphase, Rohstoffexploration): Der faire Wert beruht auf zu vielen Annahmen, als dass eine bezifferte Marge Sinn ergäbe.
  • Banken und Versicherungen: Ein DCF auf Basis des FCF passt dort nicht, den fairen Wert schätzt man eher aus dem Eigenkapital und seiner Rendite.

Ein Rechenbeispiel

Du schätzt den fairen Wert eines fiktiven Unternehmens, hier Unternehmen M genannt, auf 50 € je Aktie. Sein Kurs liegt bei 35 €. Die Sicherheitsmarge beträgt 1 − 35 / 50 = 30 %: Sie erreicht den grünen Bereich der voreingestellten Strategie Value. Der Sicherheitsmarge-Rechner erledigt die Rechnung ohne Konto.

Einen fairen Wert schätzen

Es gibt mehrere Methoden, keine davon exakt:

  • Multiplikatoren: auf Gewinn oder FCF einen als vernünftig eingeschätzten Multiplikator anwenden, zum Beispiel den historischen Durchschnitt des Unternehmens oder seiner Branche.
  • Der DCF (Discounted Cashflow, Diskontierung der Zahlungsströme): die FCF der kommenden Jahre schätzen und sie dann mit einem Diskontsatz, der das Risiko widerspiegelt, auf ihren heutigen Wert abzinsen. Die Summe, geteilt durch die Zahl der Aktien, ergibt einen Wert je Aktie.
  • Das Vermögen: bei einem Unternehmen mit viel greifbarem Vermögen vom Buchwert ausgehen, korrigiert um zu hoch oder zu niedrig angesetzte Posten.

Warum ein DCF so empfindlich ist

Nehmen wir die einfachste Form eines DCF: einen FCF von 2 € je Aktie, der für immer um 2 % pro Jahr wächst. Der Wert beträgt 2 × 1,02 / (Diskontsatz − 2 %). Bei einem Satz von 8 % erreicht er 34 €. Bei einem Satz von 10 % fällt er auf 25,50 €. Zwei Prozentpunkte Unterschied bei einer einzigen Annahme verändern den Wert um ein Viertel. Genau dafür gibt es die Sicherheitsmarge. Mit dem einfachen DCF-Rechner kannst du diese Annahmen durchspielen.

Quellen