Langfristige Qualität: 9 Kriterien für solide Unternehmen

Kriterium	Kriterium erfüllt	Zu beobachten	Kriterium nicht erfüllt
Umsatzwachstum (Jahresdurchschnitt über 5 Jahre)	≥ 8 %	4 % bis 8 %	< 4 %
Bruttomarge	≥ 40 %	25 % bis 40 %	< 25 %
Operative Marge	≥ 20 %	10 % bis 20 %	< 10 %
Durchschnittlicher ROIC (5 bis 10 Jahre)	≥ 15 %	10 % bis 15 %	< 10 %
FCF / Jahresüberschuss (5-Jahres-Durchschnitt)	≥ 90 %	70 % bis 90 %	< 70 %
Nettoverschuldung / EBITDA	≤ 1,5	1,5 bis 3	> 3
Jährliche Veränderung der Aktienzahl (5 Jahre)	≤ 0 %	0 % bis 2 %	> 2 %
Kurs / FCF im Vergleich zum 5-Jahres-Durchschnitt (berechnet)	≥ 0 %	-20 % bis 0 %	< -20 %
Wettbewerbsvorteil	Ja		Nein

Für wen

Diese Strategie richtet sich an alle, die Unternehmen suchen, die lange rentabel bleiben können: ein Horizont von 10 Jahren und mehr, eine hohe und stetige Rentabilität, wenig Schulden. Sie folgt dem Stil „Qualität“, einer der Faktorfamilien, die Indexanbieter öffentlich beschreiben.

Weniger geeignet ist es, wenn du ein regelmäßiges Einkommen suchst (dafür passt die voreingestellte Strategie Wachsende Dividende besser) oder einen deutlichen Bewertungsabschlag auf die aktuellen Zahlen (siehe Value).

Die 9 Kriterien im Einzelnen

Umsatzwachstum über 5 Jahre

Ein Qualitätsunternehmen, das stagniert, sieht seine Rentabilität mit der Zeit bröckeln. Das Kriterium nimmt die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate über 5 Jahre, um ein Ausnahmejahr zu glätten. Über 8 % pro Jahr wächst das Geschäft deutlich schneller als die Inflation. Zwischen 4 und 8 % bleibt das Wachstum für ein reifes Unternehmen ordentlich. Siehe den Eintrag Umsatzwachstum.

Bruttomarge

Sie misst den Abstand zwischen dem Umsatz und den direkten Kosten dessen, was das Unternehmen in Rechnung stellt. Eine hohe und stabile Bruttomarge lässt vermuten, dass die Kunden bereit sind, für die Marke, die Technologie oder den Service zu zahlen. Die Schwelle von 40 % trennt oft Unternehmen, die ihre Preise selbst festlegen, von denen, die sie hinnehmen müssen.

Operative Marge

Sie zeigt, was übrig bleibt, wenn alle Betriebskosten bezahlt sind: Löhne, Marketing, Forschung, Verwaltung. Ab 20 % erwirtschaftet das Unternehmen mit jedem umgesetzten Euro viel Gewinn. Zwischen 10 und 20 % bleibt es rentabel, hat aber weniger Spielraum, wenn es schlecht läuft.

Durchschnittlicher ROIC über 5 bis 10 Jahre

Der ROIC setzt das operative Ergebnis nach Steuern ins Verhältnis zum im Geschäft gebundenen Kapital. Er ist die zentrale Kennzahl der Strategie: Ein Unternehmen, das jedes Jahr zu 15 % oder mehr reinvestiert, vermehrt sein Kapital weit über das hinaus, was es kostet. Der Durchschnitt über mehrere Jahre verhindert, dass ein Rekordjahr den Blick verzerrt.

FCF / Jahresüberschuss über 5 Jahre

Ein Buchgewinn zählt nur, wenn er zu Geld wird. Dieses Verhältnis, die FCF-Konversion, vergleicht den freien Cashflow mit dem Jahresüberschuss. Bei durchschnittlich 90 % und mehr wird fast der gesamte Gewinn zu verfügbarem Geld. Unter 70 % bleibt ein Teil des Gewinns in Vorräten, Forderungen oder Investitionen gebunden.

Nettoverschuldung / EBITDA

Diese Kennzahl gibt an, wie viele Jahre operatives Ergebnis vor Abschreibungen nötig wären, um die Nettoverschuldung zurückzuzahlen. Unter 1,5 bleibt dem Unternehmen viel Freiheit, auch in einer Rezession. Über 3 schränken die Schulden die Entscheidungen der Unternehmensleitung ein.

Veränderung der Aktienzahl

Eine sinkende Aktienzahl zeigt Aktienrückkäufe an: Jede verbleibende Aktie steht für einen größeren Anteil am Unternehmen. Ein Anstieg zeigt eine Verwässerung an, durch Kapitalerhöhungen oder aktienbasierte Vergütung. Grün verlangt eine über 5 Jahre stabile oder sinkende Aktienzahl, Orange lässt bis zu 2 % Anstieg pro Jahr zu.

Kurs / FCF im Vergleich zum 5-Jahres-Durchschnitt

Ein ausgezeichnetes Unternehmen, für das man zu viel zahlt, kann lange enttäuschen. Dieses Kriterium vergleicht das aktuelle Kurs-FCF-Verhältnis mit seinem eigenen Durchschnitt über 5 Jahre, ohne das absolute Niveau zu beurteilen. Die App berechnet den Abstand aus den beiden Zahlen, die du eingibst: Grün auf Höhe des Durchschnitts oder darunter, Orange bis 20 % darüber.

Wettbewerbsvorteil

Das einzige qualitative Kriterium: Ja oder Nein, mit einer freien Notiz zur Beschreibung. Ein Patent, ein Netzwerk, hohe Wechselkosten für die Kunden, eine starke Marke. Die Zahlen beweisen ihn nicht, aber hohe und über zehn Jahre stabile Margen und ein ebensolcher ROIC sind oft seine Spur. Siehe den Eintrag Wettbewerbsvorteil.

Warum diese Schwellenwerte

Die Schwellenwerte folgen gängigen Richtwerten aus der Finanzliteratur und von Datenanbietern: ein ROIC über 15 %, eine Nettoverschuldung unter dem 1,5-Fachen des EBITDA, eine Bruttomarge von mindestens 40 %. Sie zielen auf Unternehmen, die deutlich rentabler sind als der Durchschnitt ihres Marktes, was die meisten Unternehmen von vornherein ausschließt.

Sie sind Ausgangspunkte, keine Wahrheiten. Ein Handelsunternehmen kann mit 25 % Bruttomarge solide sein, ein mittelmäßiger Softwareanbieter kann 80 % ausweisen. Um einen Schwellenwert zu ändern oder Kriterien hinzuzufügen oder zu entfernen, duplizierst du die voreingestellte Strategie: Die Kopie gehört dir, das Original bleibt, wie es ist.

Grenzen

Eine Strategie sortiert nur vergangene Zahlen. Sie sagt nicht, ob der Wettbewerbsvorteil Bestand hat oder ob die Unternehmensleitung das Kapital künftig gut einsetzt. Ein Unternehmen kann auf dem Höhepunkt seines Zyklus alle Kästchen ankreuzen.

Banken, Versicherungen und Immobiliengesellschaften passen schlecht hinein: Ihre Abschlüsse lesen sich anders, und mehrere Kriterien ergeben bei ihnen keinen Sinn. Kreuze in diesem Fall bei den betroffenen Kriterien „Nicht anwendbar“ an, statt einen Wert zu erzwingen.

Die Einstufung jedes Kriteriums ist eine Denkhilfe. Die Entscheidung liegt bei dir.

Die Kriterien und ihre Schwellenwerte